2026年6月30日，科创50指数创下历史新高，市场热议国产替代、科技突围和大国赛道。老股民挤进直播间抢筹，基金公司连夜修改PPT，甚至保安都在询问半导体的投资机会。然而四个月后，这批投资者守着账户，看着持仓缩水近一半，不再提及“相信产业逻辑”。
10月17日，彭博社报道指出，中国股市成为全球AI交易受挫的最大输家。科创50指数下半年暴跌近40%，成为全球表现最差的主要科技股指数之一。同期，创业板指下跌了36%。
数据揭示的现实比股价本身更令人痛心。沐曦和摩尔线程两家被称作“中国英伟达”的芯片公司市值缩水约一半。长鑫存储上市后从高点回落27%。宇树科技自8月高点以来股价腰斩。
回顾4月至6月的行情，似乎是一场集体幻觉。科创50在四个月内涨了约75%，6月30日见顶时远期市盈率一度超过80倍。当时人们只关注未来空间、政策红利和AI热潮。
情绪来得快，散得也快。跌了近40%后，彭博社认为科创50的远期市盈率依然超过40倍。相比之下，纳斯达克100指数为21倍，经历熔断式下跌的韩国KOSPI远期市盈率不到5倍。这意味着即使大幅下跌，价格中仍包含大量未兑现的预期。
外资基金经理Jian Shi Cortesi表示，当前水平只是技术性回调，并非价值投资机会。许多高潜力科技股需要再跌30%到50%才会出现大幅折价。简单来说，即便再腰斩一轮，在他们眼中仍未跌到位。
市场不跟情绪讲道理，外资只看横向对比、性价比和全球比价。全球科技股处于合理区间，唯独A股科技股炒预期最凶，泡沫最大。行情好时，所有人鼓吹溢价；行情差时，所有人只杀估值。三季度通过港股通的外资净流出约900亿元人民币，逆转了二季度流入的一半以上。
真正让人担忧的是股价背后的问题。中国AI企业高度依赖股权融资。今年A股IPO募集约370亿美元，科技股占三分之一以上。对需要长期烧钱研发的芯片、模型和基础设施方向而言，股价不仅是股价，还是一级市场定价的锚，决定了能否继续融到下一轮资金。
如果科技股持续承压，中国实现AI雄心将更加困难。若疲弱走势持续超过六个月，不仅企业融资更难，也意味着市场对现有技术进展不买账。
股价跌40%不是终点，融资窗口关闭才是真正的连锁反应。全球AI交易正在经历残酷清算，从追逐梦想回归审视盈利。散户在这场清算中最直接感受到的是高位讲故事，杀估值时毫无底线。每次反弹都是诱多，每次企稳假象都是新一轮下跌的前兆。利好不涨、利空大跌、反弹无量、下跌有力，这些特征持有科技股的散户体会最深。
跌到现在，一个现实不容忽视：没有业绩支撑的成长是空中楼阁，靠情绪堆出来的行情最终都会加倍还给市场。接下来不应幻想反弹，不猜底部，不轻易抄底。敬畏估值、趋势和市场，活着比回本更重要。
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